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　　整體經營策略是圍繞核心技術平臺，布局下游多行業實現均衡增長。這樣的多極增長模式與業內很多專注單一賽道通過份額提升實現增長有所不同。本篇報告通過分析的顯示電源業務和智能焊機業務，可以看出通過前瞻性的技術布局和持續的高強度研發投入，具在細分市場持續做強成為行業龍頭的能力。我們之所以選取顯示電源業務和智能焊機業務，原因是顯示電源為的創始業務，智能焊機是跨界進入培育的新業務，這兩項業務的成功驗證了在消費類和工業類這兩個完全不同的領域均具競爭力。

　　從平板TV到商業顯示，持續領跑顯示電源市場：在依托核心平臺實現多樣化產品布局和跨領域經營的同時，顯示電源作為的創始業務，依然保持較快發展。近年來隨著液晶拼接、小間距LED等商業顯示需求的興起，率先由平板TV電源切入商業顯示電源領域，目前已經成為商業顯示電源行業產品線為齊全、服務客戶廣的龍頭品牌，在國內商顯電源市場份額估計超過50%。在顯示電源業務上，已經實現了從技術的平臺化至產品、供應鏈的平臺化，使得能夠在需求增長的拼接屏、激光顯示等細分賽道持續做大，并且向海外OA電源等空白市場橫向拓展。在顯示電源業務的發展中，可以看到基于技術平臺的業務拓展思路具：(1)研發效率高、響應速度快；(2)產品型號的積累帶來規模優勢；(3)向新興領域的拓展速度更快的競爭優勢；（4）能夠優先承接客戶高端項目。

　　跨界進入智能焊機市場，核心技術平臺助力新業務培育：基于在電力電子技術、計算機軟件技術、電機傳動與運動控制方面積累的技術優勢，2011年底接手美國艾默生旗下的焊機業務板塊，從而跨界進入了中高端智能焊機市場。經過十余年的持續研發投入，在國內工業重載氣保焊市場（350A以上）已占據20%以上的市場份額，且在國內大規模新興的自動化弧焊市場——機器人專用焊接電源蟬聯五年名列前茅。20年焊機業務出貨量估算已經達到2億元左右，進入快速增長軌道。在國內市場，通過持續的研發投入打造產品差異化，已經突破了三一集團、中國中車、招商局、中船工業等主要行業的標桿客戶，打破了外資品牌在高端智能焊機的壟斷地位；在海外市場，在加大對歐洲、中東等市場的投入，若市場開拓順利，有望推動智能焊機業務收入向10億元體量邁進。

　　智能焊機業務培育成功的啟示：智能焊機為跨界進入的領域，經過十余年的持續投入取得了目前在中高端市場的領軍地位。智能焊機業務從0-N的發展歷程，對于我們判斷目前培育的其他新業務的起量有著較好的啟示作用。在業務布局上，我們可以看到進入的新領域往往有以下特征：（1）尋找技術交叉的新興領域，依托核心技術平臺建立競爭優勢；（2）前瞻性技術布局，持續高強度研發投入。在具體的市場經營策略上，我們通過焊機業務也可以看到的主要經營思路始終貫穿：（1）在大行業中只做自己擅長的細分領域；（2）將消費類業務中積累的快速響應能力用于服務工業類客戶。

　　投資建議：通過對的創始業務顯示電源業務和跨界進入的智能焊機業務進行分析，我們可以看到，在整體多極增長平衡風險的同時，在細分市場具持續做深成為行業龍頭的能力。無論是在偏向消費類的顯示電源業務中，還是工業類的智能焊機業務，“優化平臺建設、橫向延伸、縱向做深”的經營思路始終如一，并且均取得了良好的效果。我們維持對21/22/23年的歸母凈利潤預測分別為5.43/7.17/9.71億元，對應6月7日收盤價PE分別為31.2/23.7/17.5倍。維持“推薦”評級。

　　風險提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料供應短缺，將對業績產生不利影響；2）若海外疫情無法得到有效控制，將對業績產生不利影響；3）若電源、工業自動化等行業競爭加劇，將對業績產生不利影響。
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